事件:公司发布2018年三季报1-9月实现营业收入12.4亿元同比增长11.6%;实现归母净利润2.3亿元同比增长65.5%;经营活动产生的现金流量净额为1.1亿元同比下降60%;基本每股收益0.66元。
2018三季报业绩符合预期全年业绩有望保持较快增长。单三季度看营利能力有所下滑单季度营收同比增5%、归母净利润同比增6%增速下滑明显:(1)毛利率大幅回落2018年一到三季度单季毛利率分别为40%、45%和39%但毛利率仍维持在历史高位水平;(2)期间费用率18%维持在较低水平。
2018下半年受经济下滑影响盈利能力承压。从近3年业绩增速上看2015-2017年分别为-27%、82%和104%毛利率分别为29%、33%和37%净利率分别为5%、9%和13%逐年大幅提升趋势明显。2018年一二季度公司增长势头延续单季度业绩同比增速分别为213%和111%三季度业绩增速明显下滑。1-9月国内GDP同比增长6.5%较1-6月下滑0.2个百分点受贸易战、经济结构转型等因素影响经济下滑趋势将直接影响公司盈利能力。
看好公司聚焦下游需求领域成本控制与产品结构优化使毛利率维持在高位业绩延续高增长。公司产能充足、全国布局截至2017年底陶瓷纤维产能20万吨/年拥有山东、内蒙古、新疆、贵州和苏州五大基地产品实现全国覆盖产能占国内1/3;玄武岩纤维产能10万吨/年规划新增8万吨/年。自公司2015年变更控股股东以来公司业绩改善明显特别是推进“双提双降”战略进一步增强了公司在行业内的成本管控优势公司毛利率将在高位维持。从下游需求看应用领域广需求稳定:陶瓷纤维性能优良是无机纤维节能材料的首选下游应用领域非常广阔需求保持稳定向上;玄武岩纤维在国内处于推广阶段随着国家提升建筑防火安全标准该领域未来需求空间大。
盈利预测与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.88、1.10和1.33元未来三年归母净利润将保持31.2%的复合增长率。公司作为节能保温材料领域龙头企业新产能投放将明显增强公司盈利能力维持“买入”评级。
风险提示:(1)原材料价格大幅上涨的风险;(2)下游需求大幅下滑的风险;(3)新产能扩张不及预期的风险。