来源：中信建投证券研究

文：安雅泽 吕睿竞 陈语匆 周金菲

一、近期跟踪

1.1今世缘：营收利润双增长，趋势向好

收入全年录得5%左右正增长，Q4延续高增长态势，趋势向好。公司Q4实现收入9.05亿元左右，同比增长19.4%，延续Q3高增长态势，趋势向好。全年公司营收录得5%左右正增长，下半年快速增长较好弥补疫情造成损失。从产品来看，特A+类产品全年收入增速超13%，占比达到60%以上，产品结构进一步优化，增速上V系>四开>对开，V系培育放量，低基数下实现高增长，四开增速高于对开，主要系商务活动恢复较快，消费需求较好。

十四五规划积极，提价+国缘四开推新，21年春节开门红可期。公司十四五规划积极，按照公告推测2021年收入增速将在16%-27%，增速较为乐观。近期，今世缘对国缘四开产品进行提价。此次国缘四开通过控货提价短期可有效增厚渠道利润，刺激渠道积极打款，预计对Q4业绩及Q1开门红有正面帮助。同时通过控货提价更好地将老四开批价提升至400元以上（目前批价395元左右），为新四开产品上市做好准备。预计新四开将瞄准450-500元价格带，抢占洋河M3水晶版及M6+中间价格带市场，形成错位竞争。消费升级下，江苏省内次高端价格带进一步上移，今世缘通过提价推新有望承接从300-4000往500-600元价格带的消费升级需求，享受新的增长红利。渠道反馈公司春节回款良好，经销商备货积极，库存良性（1.5-2月），批价平稳，Q1低基数下开门红可期。

今世缘进入发展快车道，品牌、渠道双轮驱动，长期发展清晰。三年公司凭借品牌+渠道双轮驱动，深耕省内，拓展省外，长期发展清晰：1、品牌方面，国缘作为江苏省次高端白酒代表品牌已经深入人心，消费者认可度高，通过推广V系列不断拔高品牌高度，向千元价格带延伸，强化品牌势能；2、渠道方面，公司凭借团购优势取得巨大成功，并逐步加强流通渠道建设，推动渠道下沉且扁平化，提升运营效率。3、省内市场，苏北基地市场仍有深耕下沉的挖潜空间；南京市场依托团购优势做大做强的成功经验可以为苏南苏中市场借鉴，逐步推广，目前省内公司市占率仅为10%，提升空间巨大；省外则加快环江苏区域市场的开拓建设，将国缘打造成全国性次高端白酒品牌。

盈利预测：预计2020-2022年公司实现收入51、63.1、77亿元，实现归母净利润15.5、19.8亿、24.7亿元，对应EPS 为1.24、1.58、1.96元/股，对应PE为46X、36X、29X，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复，市场竞争加剧风险等。

1.2天味食品：限制性股票激励条件完成，Q4费用投放力度增加

全年营收稳步增长，限制性股票业绩目标达成。Q4单季度公司营收实现8.4亿，同比增长29.03%；全年公司实现营收23.65亿，同比增长36.9%。从数据来看，公司达成了限制性股票激励2020年业绩条件，距离股票期权业绩条件仍有一定距离。20年Q4公司营收增速相较Q2、Q3有所放缓，综合市场及公司基本面来看，主要原因包括：①公司在2020年对新品重视度较高，对老品激励政策减少，且销售人员精力有限，难以全面兼顾，部分老品的推广及市场维护不够到位；②公司20年大量经销商新开，考虑到新经销商需要一定的爬坡期，当年打款金额预计较低；③公司2019年Q4基数较高，实现营收6.50亿，在全年收入中占比超37%，在高基数下公司增长难度较高；④疫情较H1明显好转，外出就餐消费频次增加。

经营费用投放稳定、利润率符合市场预期。Q4单季内，公司实现归母净利润0.63亿，同比下降37.91%；实现扣非后归母净利润0.30亿，同比下降52%，净利率为7.50%。2020年全年公司实现归母净利润3.83亿，同比增长29.03%；实现扣非后归母净利润3.26亿，同比增长25.15%，全年净利润率维持在16%左右。Q4及全年利润率基本符合市场预期：公司在2020年规划中有较大广告宣传（明星代言、综艺节目及其他广告活动）费用投入。其中，前三季度投入较少，多数集中在Q4投放，导致单季利润率水平降至7.50%左右。若剔除广告宣传部分开销，公司经营层面费用投放基本稳定。

多维度提升品牌竞争力，持续享受行业增长红利。伴随消费升级，火锅行业将带动复合调味料市场持续升温。公司在川菜调料和火锅调味料在市场具备较大影响力及知名度，未来仍将享受行业增长及集中度提升红利。从当前复合调味品赛道来看，市场中全国化发展的品牌较少，公司品牌力在市场上具备优势。同时，公司SKU较全，能够满足多元化需求。由于行业赛道向好，公司内部也在不断优化，预计公司未来有望保持较高增长，未来收入增速维持在30%+水平。

盈利预测：预计2020-2022年公司实现收入23.65、31.64、42.29亿元，实现归母净利润3.83、5.12、6.94亿元，对应EPS 为0.61、0.81、1.10元/股。

风险提示：食品安全风险，猪价上涨风险，原材料成本上涨风险，行业竞争加剧，市场扩张不及预期等。

二、上周市场回顾

2.1 板块整体表现：大盘小幅上涨，食品饮料板块表现弱于大盘

上周A股小幅上涨，上证指数收于3606.75点，周变动+1.13%。食品饮料板块周变动+0.49%，表现弱于上证指数0.65个百分点，位居申万一级行业分类第21位。

2.2 按子行业划分：除黄酒外酒类各板块均上涨，肉制品下跌

上周食品饮料各子板块中，涨跌幅由高到低分别为：其他酒类（11.71%）、食品综合（6.23%）、啤酒（5.97%）、葡萄酒（4.43%）、白酒（0.02%）、调味发酵品（-0.09%）、乳品（-0.41%）、软饮料（-2.88%）、肉制品（-3.51%）、黄酒（-4.14%）。

2.3 按市值划分：大部分市值组上涨，仅50-100亿市值下跌

我们将板块个股按市值划分为300亿以上、100-300亿、50-100亿和50亿以下四个板块。上周各市值板块涨跌幅由高到低排名为：100-300亿板块上涨5.2%、50亿以下板块上涨2.9%、300亿以上板块上涨1.5%、50-100亿板块下跌0.5%。

2.4 沪股通、深股通标的持股变化

上周交易日为1月18日-1月22日。沪股通每日前十大活跃个股中食品饮料公司上榜共3家，分别为贵州茅台（上榜共5天，成交净买入-15.9897亿元）、伊利股份（上榜共3天，成交净买入-16.9629亿元）、海天味业（上榜共2天，成交净买入-5.7902亿元）；深股通每日前十大活跃个股中食品饮料公司上榜共3家，分别为五粮液（上榜共5天，成交净买入-36.0926亿元）、泸州老窖（上榜共4天，成交净买入7.4554亿元）、洋河股份（上榜共1天，成交净买入1.8709亿元）。

截至2021年1月22日，食品饮料行业沪深港通标的按持股比例排名前五名为洽洽食品、汤臣倍健、伊利股份、中炬高新、贵州茅台，持股比例分别为16.84%、14.23%、12.87%、12.35%、8.17%，较上期持股比例变动2.0175%、1.1398%、-0.6619%、-0.4570%、-0.0623%。

三、近期报告汇总

1. 今世缘：营收利润双增长，趋势向好

收入全年录得5%左右正增长，Q4延续高增长态势，趋势向好。

十四五规划积极，提价+国缘四开推新，21年春节开门红可期。

今世缘进入发展快车道，品牌、渠道双轮驱动，长期发展清晰。

盈利预测。

风险提示：疫情反复，市场竞争加剧风险等。

2. 天味食品：限制性股票激励条件完成，Q4费用投放力度增加

全年营收稳步增长，限制性股票业绩目标达成。

经营费用投放稳定、利润率符合市场预期。

多维度提升品牌竞争力，持续享受行业增长红利。

盈利预测。

风险提示：食品安全风险，猪价上涨风险，原材料成本上涨风险，行业竞争加剧，市场扩张不及预期等。

3. 安琪酵母全年利润高速增长，20年股权激励条件达成

公司发布2020 年年度业绩预增公告。

家庭端消费习惯得到培养，营收利润稳定增长。

20年股权激励条件达成，预计员工积极性提升。

疫情影响拉动需求，原材料价格上涨利好竞争格局。

十三五圆满收官，十四五继续稳健增长。

盈利预测。

风险提示：食品安全风险，汇率风险，原材料成本上涨风险，行业竞争加剧，市场扩张不及预期等。

4. 三全食品：20年利润再超预期，涮烤汇稳步推进

公司披露2020年业绩预告。

Q4业绩亮眼，预计盈利能力持续改善。

经营质量不断优化，夯实发展基础。

估值水平较低，具备良好性价比。

盈利预测。

风险提示：食品安全风险，非洲猪瘟风险，猪价上涨风险带来原材料上涨风险，费用把控力度变弱风险等。

5. 桃李面包：疫情对收入存短期扰动，静待产能释放提升规模效应

公司公布2020年度业绩快报公告。

Q4营收增速持续上升，盈利水平略有提升。

公司渠道优势强，静待未来产能多点开花。

盈利预测。

风险提示：食品安全风险、竞争加剧风险、疫情影响持续风险等。

四、上周行业要闻和重要公司公告

4.1 行业要闻

1月18日，在重庆啤酒2021年第一次临时股东大会上，重庆啤酒新任总裁Lee Chee Kong(李志刚)表示，重庆啤酒将持续推进高端化战略。

1月18日，国家统计局消息显示，2020年，全国居民人均可支配收入32189元，比上年名义增长4.7%。其中，全国居民人均食品烟酒消费支出6397元，增长5.1%，占人均消费支出的比重为30.2%。2020年牛奶产量3440万吨，与2019年相比，增长7.5%，同比增长率创下近年来新高，国内牛奶供应趋紧的局面渐趋改善。

1月18日，中国现代牧业控股有限公司（1117.HK）发布盈利公告，预期2020年全年业绩将录得溢利不低于人民币7亿元（其中包含本公司向合资公司注入可生产能源的资产而确认的一次性出售净收益合共约人民币0.72亿元），同比增长不低于100%（2019年同期溢利约为人民币3.50亿元，其中包含一次性应收账款减值拨回约人民币1.61亿元）。如果撇除两个期间的一次性收益，溢利同比大幅增长230%以上。

1月18日，天眼查App显示，杭州锋味派食品有限公司近日成立，注册资本180万元，法定代表人为董海锋，经营范围含食品经营、食用农产品批发/零售、互联网销售、服装服饰批发/零售、化妆品批发等。天眼查App股权穿透数据显示，杭州锋味派食品有限公司由谦寻（杭州）文化传媒有限公司100%持股，后者为薇娅的所属公司，且后者的法定代表人、最终受益人均为董海锋。而董海锋为薇娅丈夫。

1月18日，国窖1573中南联盟会发布通知，经公司中南联盟会会长倡议，秘书处研究决定，自2021年1月20日起，52度国窖1573经典装终端结算价上调40元/瓶。

1月18日，第十六届中国国际酒业博览会新闻发布会在成都举行。发布会公布了第十六届中国国际酒业博览会拟于2021年3月25日-3月29日在泸州国际会展中心举行，开幕式在3月26日上午举行。本届酒博会将延续“举杯中国·品味世界”主题，邀请智利作为主宾国，在泸州国际会展中心设1个主会场，分设国际精品馆、中国白酒精品馆、国内综合馆、“一带一路”国家馆、酒类装备包材馆5个专业展馆，展览面积超过8万平方米。

1月19日，中国酒业协会官方微信公众号发布2020年度全国酿酒产业产量数据，2020年1-12月，全国酿酒产业规模以上企业酿酒总产量5400.74万千升，同比下降2.21%。其中，2020年1-12月，中国规模以上啤酒企业累计产量3411.11万千升，同比下降7.04%。

1月19日，广东省公布2020年下半年食品安全监督抽检结果。广东省各级市场监管部门共完成食品安全监督抽检421415批次。不合格9815批次，总体不合格率为2.33%。其中，消费量大的乳制品、蛋制品、粮食加工品、肉制品、食用农产品和食用油、油脂及其制品的抽检不合格率分别为0.19%、0.88%、1.11%、1.39%、2.06%、3.13%。

1月19日，农业农村部办公厅印发《关于做好新冠肺炎疫情中高风险地区动物防疫和畜产品稳产保供工作的通知》(以下简称《通知》)。《通知》指出，近期河北、吉林、黑龙江等地农村地区或城乡结合部出现新冠肺炎疫情，一些养殖场户生产经营困难凸显。各地农业农村部门要统筹做好中高风险地区动物疫情防控和畜牧业生产工作，确保畜产品市场供应。

1月19日，百润 x天猫 x 青年志发布了中国年轻人低度酒品类文化白皮书。根据 CBNData 消费大数据，85后、90后和95都是酒水消费的代际增量来源，同时95后具有显著的消费占比提升趋势。新一代年轻人正在成为酒水消费的主力军，消费人群的扩大为酒水市场带来重要的增长动力。年轻人更新的酒水文化消费观念与行为使得低度潮饮Alco-pop正以充满可能性的强势姿态进入传统饮品市场，成为发展迅猛的新趋势品类。

1月19日，农业农村部召开全国“菜篮子”产品保供稳价工作视频会。农业农村部副部长于康震出席会议并讲话。会议强调，各地要坚持疫情防控和农业生产两手抓，切实保障“菜篮子”产品供应和市场稳定。要压责任，履行好属地责任，确保“菜篮子”产品供应充足、流通顺畅。要抓生产，加大支持力度，保障果蔬、肉蛋奶、水产品等“菜篮子”产品产得出、供得上。

1月20日，据外媒报道，在南非第三次发布酒精销售禁令以防止新冠疫情反弹后，百威英博旗下的南非啤酒厂（SAB）取消了25亿兰特（约合人民币10.62亿元）的进一步投资。

1月20日，果锐科技在上海召开“科技重塑，食养生活” GFA新品发布会，与合作伙伴、行业专家及媒体朋友齐聚，共同交流，品鉴夹心牛牛菓、婴幼儿牛牛菓、牛油果脆片三款全新产品。

1月20日，海天味业推出了“油司令”新品，宣告正式进军食用油板块。据了解了解，“油司令”已经在海天天猫旗舰店开启预售，预售价格为98元/4.9L。目前，新品有玉米胚芽油、一级大豆油两个SKU，产品主打非转基因、零添加的卖点，定位高端食用油。

1月20日，蒙牛纯甄旗下的首款轻代餐酸奶“轻食酪乳”正式上市。

1月20日，永辉超市发布公告称，因公司业务发展需要，拟设立酒类业务的子公司，专门用于承接和运营酒类业务。公司名称暂定为福建咏悦汇商业管理有限公司，注册资本1亿元。

1月20日，五粮液集团现代装备产业示范基地在宜宾三江新区开工。据悉，该项目计划总投资15亿元，占地面积15万平方米，建设周期18个月，达产后预计可实现年销售收入50亿元。该基地主要承接五粮液集团“大机械”产业项目，涉及精密智造高端平台、动力关键零部件、注塑系统行业、智能环保制造等领域。

1月21日，胡润研究院发布《2020胡润品牌榜》，200强最具价值中国品牌上榜。根据榜单，200强中国品牌价值总和9.2万亿元，比去年增加两成。全国200强中，82个品牌的价值较去年有所增长，10个品牌保持不变。酒类行业前四名仍然是贵州茅台、五粮液、国窖1573和梦之蓝。汾酒从第七上升至第五，品牌价值比去年上涨204%。共有15个酒类品牌上榜，在啤酒子品类中，青岛啤酒、雪花啤酒，哈尔滨啤酒上榜。其中青岛啤酒在榜单中排名第76位，品牌价值为260亿元人民币，与上一年相比涨幅达到44%。雪花啤酒在榜单中排名第109，哈尔滨啤酒排名第191。

1月21日，国内玉米市场继续维持稳中偏强运行，部分地区玉米价格上涨20-50元/吨，山东局地略有回调。东北产区玉米价格继续持稳，黑龙江局地上涨20元/吨。华北黄淮产区玉米价格涨势放缓，河北、河南及山东部分用粮企业玉米收购价上调20-50元/吨，山东个别企业试探性下调10元/吨。北方港口部分贸易商提价20元。南方部分地区玉米价格补涨10-20元/吨。

1月21日，胡润研究院发布了《2021 胡润中国职业经理人榜》(Hurun China Richest Professional Managers 2021)。这是胡润研究院首次发布该榜单，其中列出了前 50 名中国最成功的职业经理人。据悉，胡润研究院从 2020 年的胡润百富榜上筛选出了前 50 名目前担任公司职位的非创始团队成员，榜单门槛为 40 亿元。其中，有四位乳业人入选该榜单，分别来自伊利（3 人）和中国飞鹤（1 人）两家乳企。

1月22日，国务院办公厅印发《关于进一步做好困难群众基本生活保障有关工作的通知》（以下简称《通知》）。《通知》提出，要保障市场供应充足和价格平稳，全面落实粮食安全省长责任制和“菜篮子”市长负责制，做好重要商品的保供稳价工作，确保米面油、蔬菜、肉蛋奶等生活物资生产正常、运输畅通、供应充足、价格平稳、质量可靠，保障城乡居民过节物资需求。

1月22日，据农业农村部对全国500个县集贸市场和采集点的定点监测发布的数据显示，1月11-17日（采集日为1月13日）生鲜乳、玉米、豆粕价格上涨。内蒙古、河北等10个奶牛主产省份生鲜乳平均价格4.24元/公斤，比前一周上涨0.5%，同比上涨10.7%。全国玉米平均价格2.78元/公斤，比前一周上涨3.3%，同比上涨33.0%。全国牛肉平均价格87.86元/公斤，比前一周上涨0.3%，同比上涨6.5%。全国羊肉平均价格85.59元/公斤，比前一周上涨0.8%，同比上涨6.4%。

4.2 重要公司公告

1月19日

【今世缘】：预计公司2020年度实现营业收入51亿元左右，较去年同期增加2.3亿元左右，同比增加4.7%左右;预计归属于上市公司股东的净利润15.5亿元左右，较去年同期增加0.92亿元左右，同比增加6.3%左右；预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润15.4亿元左右，较去年同期增加1.01亿元左右，同比增加7%左右。

【西王食品】：2020 年度业绩预告。公司 2020 年归属于上市公司股东的净利润预计 34,000万元–38,000万元，归属于上市公司股东的净利润较上年同期扭亏为盈，主要是由于上年同期计提商誉减值准备15.59亿元及无形资产减值准备1.32亿元，致使上年同期经营业绩出现亏损。

【海融科技】：公司于近日取得国家知识产权局颁发的发明专利证书3项，分别为：一种卡仕达奶油及其制备方法、一种粉末状奶油及其制备方法、奶香风味的酶解香精及其生产方法。

1月20日

【青海春天】：公司预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润为-24,377.22万元至-36,277.22万元，公司本次业绩预亏主要原因是由于受国内外经济环境波动、疫情等因素影响，以及公司部分对外投资产生亏损、公司因疫情原因对原定生产经营计划进行调整、相应产品尚未取得匹配的利润等因素的影响，导致整体经营出现下滑。

【金种子酒】：关于股东及其一致行动人合计持股由5%以上减持至 5%以下权益变动的提示性公告。公司于2021年1月19日收到公司股东付小铜发来的《关于减持金种子酒股票告知函》和《安徽金种子酒业股份有限公司简式权益变动报告书》。本次股份减持后，付小铜及其一致行动人陕西柳林酒业集团有限公司合计持有公司股份32,850,415股，占公司总股本的4.99%。

【双塔食品】：2021年限制性股票激励计划(草案)。本激励计划拟授予的限制性股票数量为1000.00万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额124,339.00万股的0.8043%。本次授予为一次性授予，无预留权益。公司全部在有效期内的股权激励计划所涉及的标的股票未超过公司股本总额的10%。本激励计划中任何一名激励对象所获授限制性股票数量未超过本激励计划草案公告时公司股本总额的1%。本激励计划限制性股票的授予价格为6.78元/股。

1月21日

【金达威】：2020 年度业绩预告。公司 2020 年归属于上市公司股东的净利润预计90,141.90万元–108,170.28 万元，比上年同期增长：100%–140%。

【龙大肉食】：公司于 2021年1月20日召开公司第四届董事会第二十五次会议，审议通过了《关于注销部分股票期权和回购注销部分已授予但尚未解锁的限制性股票的议案》。根据公司《2019年股票期权与限制性股票激励计划（草案）》第八章“公司/激励对象发生异动的处理”的“二、激励对象个人情况发生变化的处理”中（三）的规定：“激励对象因辞职、公司裁员而离职，激励对象已获授但尚未解除限售的限制性股票不得解除限售，由公司回购注销，回购价格为授予价格加上银行同期存款利息之和。”的相关规定，公司原激励对象因离职已不符合激励条件，公司拟回购注销上述对象已授予但尚未解锁的限制性股票3.9万股、注销上述对象持有的15.6万份股票期权。本次限制性股票回购注销完成后，公司股份总数将由99,593.858万股减少为99,589.958万股。

【巴比食品】：公司为优化产能布局、拓宽市场区域，拟与王勇、王竹林、丁剑锋、陈向军4位自然人（以下简称“交易对方”）签署《投资合作协议》，约定由交易对方（或交易对方设立的主体）设立目标公司，自设立的目标公司正式运营满12个月（自目标公司设立的第四个月起为开始正式运营时间），并达到协议约定的收购先决条件后，本公司依据协议约定的条件通过受让股权或受让股权+增资方式实现持有目标公司70%的股权。

【妙可蓝多】：公司于 2021 年 1 月 20日召开第十届董事会第二十六次会议，审议通过了《关于 <公司2020年股票期权与限制性股票激励计划 （修订稿）> 及其摘要的议案》和《关于2017年限制性股票激励计划预留授予部分第三个限售期解除限售条件成就的议案》，同意对预留授予部分第三个限售期共计52.95万股限制性股票进行解除限售并办理股份上市手续，占公司目前股本总额的0.129%。

【熊猫乳品】：2020 年度业绩预告。公司 2020 年归属于上市公司股东的净利润预计7,300万元–8,900万元，比上年同期增长：9.59%-33.61%。

【三只松鼠】：三只松鼠股份有限公司拟使用自有资金以集中竞价交易的方式回购公司部分社会公众股份，全部用于实施股权激励计划或员工持股计划。回购资金总额：不低于人民币10,000万元且不超过人民币20,000万元；回购价格：不超过人民币65.00元/股。

1月22日

【龙大肉食】：2020 年度业绩预告。公司 2020 年归属于上市公司股东的净利润预计90,000.00万元-100,000.00万元，比上年同期增长：273.64%—315.16%。

【天味食品】：2020 年度业绩快报。公司 2020 年归属于上市公司股东的净利润38,317.64，比上年同期增长：29.03%。

1月23日

【惠发食品】：根据公司发展战略和业务发展需要，不断开拓公司食材供应链渠道，进一步推动和优化公司业务布局，公司拟在北京市、诸城市、临沂市、沙县设立全资子公司。2021年1月22日，公司第三届董事会第二十四次会议审议通过了《关于对外投资设立公司的议案》。

【张裕A】：2020 年度业绩预告。公司 2020 年归属于上市公司股东的净利润预计46,791万元—57,063万元，比上年同期下降：59%—50%。

【兰州黄河】：2020 年度业绩预告。公司 2020 年归属于上市公司股东的净利润预计亏损：2,900万元–3,200万元。2020年，受新冠肺炎疫情和二、三季度降水明显偏多影响，公司属地市场啤酒消费需求较去年继续下降，加之竞品加大营销投入、市场竞争压力加剧，导致公司啤酒产销量均较去年同期出现大幅下滑；属于非经常性损益的证券投资处置及持有收益亦较去年同期大幅下降（预计形成约875万元亏损），二者叠加导致本报告期出现较大亏损。

【伊利股份】：公司第一期长期服务计划已开立股票账户和证券资金托管账户，并于2021年1月21日通过上海证券交易所证券交易系统购买公司股票3,613,815股,占公司总股本的比例为0.06%，成交均价为人民币45.941元/股。

五、下周公司股东大会安排