西王食品公布修正后的非公开发行股票预案,预计融资6 亿元,本次非公开发行的主要内容是(1)前次发行预案为由东方基金发行资产管理计划认购,本次改为向控股股东发行4720 万股,占增发完成后总股本的20%,发行价格12.72 元/股,募集资金总额6 亿元。(2)控股股东全资子公司山东永华投资以现金方式认购,且所认购股份自发行结束之日起三十六个月内不得转让;(3)本次非公开发行完成后,公司控股股东西王集团及其一致行动人山东永华投资有限公司合计持股比例由发行前的52.08%变为61.68%,西王集团仍为公司控股股东。(4)募集资金净额将用于补充流动资金。公司拟运用本次募集的流动资金开展营销中心及营销网络建设、对西王鲜胚玉米胚芽油、橄榄玉米油等产品进行专项营销投入、扩展新油种、建设研发中心和加大研发投入、以及进行电子商务平台建设。(为节约正文篇幅,对募集资金使用各用途的详细分析请参见图表1。)大股东以 6 亿现金全额参与本次定增,彰显对公司未来发展的坚定信心,本次非公开发行体现了新任董事长上台后,公司战略更加趋于积极进取,预计未来新品类如橄榄油相关产品开拓将提速,新一轮渠道/4 万家终端铺设启动,且将在电商等新渠道加大布局力度。总的来说,流动资金的补充与产品渠道品牌建设的强化,有助于公司的这样细分消费品企业突破20 亿销售瓶颈期,实现向50 亿收入体量的突围。

我们认为,定增完成后公司现金储备将显著提升,有助于通过并购优秀企业来提升品类扩张的速度,实现一二级市场高度联动。公司预案中明确指出“公司还将积极布局其它油种,通过新建、收购等方式切入其它油种市场,从而完善产品结构,提高公司盈利能力”,考虑到公司今年推出新品类橄榄油和橄榄玉米混合油,我们推测在橄榄油这一品类上,公司未来可能通过并购来快速扩大实力,提升扩张速度。

草根调研显示公司上半年玉米油销售同比略有下滑,但近期赵薇新广告“不管几比几,不要转基因”成功吸引大众眼球,下半年尤其3 季度作为食用油传统旺季,西王玉米油销售有望提速。(1)赵薇新广告“不管几比几,不要转基因”,一经投放,由于广告词中不要转基因表述引起大量正反两面的社会热议,但无可否认的是,争议性广告很能抓住眼球,大大提升了品牌知名度;(2)新品继续推出,公司已推出新品橄榄玉米油,先在山东区域推出,逐步推广到全国各地;(3)原有高端品类放量,去年推出的哈恩牌橄榄油先在团购市场试推广,2013 年销售约600 万,毛利率58%,今年开始向商超渠道铺货;高端的鲜胚玉米油今年也计划终端数翻番;(3)公司在去年大刀阔斧的营销改革后对经销商控制力加强;(4)终端今年计划增长2万家,公司处于弱势的长江以南地区今年计划加大铺市密度。(不管几比几,不要转基因——西王玉米胚芽油携手代言人赵薇,全新电视广告隆重上线,视频链接:http://v.youku.com/v_show/id_XNzQzNzg4MjQ0.html)鉴于非公开发行的进度仍有不确定性,暂维持盈利预测,预计2014-16 年EPS 为1.09、1.36、1.59 元,作为动态PE14 倍的消费股,目前股价具备防御价值,而未来公司通过定增则有望加速发展,并将提供股价的良好进攻性,对应不考虑增发摊薄的20 倍动态PE,重申“买入”,目标价21.8 元。