notional

根据国际清算银行(BIS)公布数字 2009年底全球场外交易的衍生工具合约面额总值超过615万亿元(美金下同) 其中利率衍生工具占最大宗 达七成以上. 接着的是外汇和信贷衍生 最后是股票和商品 (见附表). 如果再加上约82万亿元的场内交易面额 全球未平仓的衍生合约面额高达700万亿元. 700万亿元是一个怎样的概念呢? 百万亿是一个15位数. 全球金融资产包括股票、债券和银行存款 总值不到美金200万亿元 衍生工具的面额是金融产品的三倍多. 全球的国民生产总值(GDP)大约是60万亿元 即衍生工具的面额是GDP的11倍之多. “名大于实”应该是衍生工具的多宗罪之一. 其实所谓合约面额(Notional Amount) 往往带有很大的误导成分. 衍生合约的市值(Market Value) - 亦即是平仓时要付出的代价 往往只是面额百份的单位数(见附表). 市值和面额相差那么大的原因是什么呢? 以利率掉期(Interest Rate Swap)合约为例 一般合约开始时 其市值都是零. 合约的含义不过是定息与浮息利率的互换而已. 只有在经过一段时间 市场利率出现变化 这张掉期合约的市值才会由零发展成为正数或负数. 面额和市值相距那么大的另外一个原因是杠杆 期权(Option)是典型的例子 买入期权 其实是通过杠杆去持有现货. 期权的市值 – 亦即是溢金(Premium) 往往远低于期权合约的面额. 15个零是表象 衍生合约的真正经济意义在于市值 而市值却会随着年期、杠杆比率、挂钩商品的现货价格和合约价格差距而改变. 就像女性上围的A B C及D远比尺码重要 亦同样随着时间和外围因素而变化. 未平仓场外衍生工具合约面额 (2009年12月底) (于2010年7月14日刊登于信报)

本报告针对社会安全制度私有化议题进行讨论，先就社会安全制度的危机与挑战加以分析，包括人口老化、财务问题、经济发展与合法性危机等，并探讨私有化的定义；第二部分则讨论目前已进行改革的国家中，三种不同的私有化模式之背景与内涵，第一是智利，将原有社会保险制度完全私有化，建立个人退休账户；第二则是英国，将其职业年金制度SERPS以各种方式鼓励自愿移转到（Contract out）个人退休账户，属于部分私有化，；第三种则是瑞典，所谓的瑞典模式，亦可称为概念性的确定提拨制（Notional Defined Contribution Plans），其以确定提拨制取代原有的确定给付制，个人拥有提拨账户，但其整体财务运作仍为随收随付制，个人账户中登载提拨者所提拨之累积额与利息，但实际上这些账户并未有实质的金钱在内，所以称为“概念性”的账户。第三部分将各界对于社会安全制度私有化的成效与问题之相关论述加以归纳分析，私有化的成效包括可提高储蓄率、提高报酬率、促进经济成长、维持政治稳定及增进劳动市场效率等；而私有化可能产生的问题，则为制度转换成本、行政管理与成本过高、个人面临金融市场的危险、扩大所得不平等与对弱势族群欠缺保障等。最后一章为结语，但非为结论，而是提出此波社会安全制度私有化改革的省思，包括对于原先广为大众接受的社会安全制度的功能与价值之影响、经济成长与社会团结间的关联等，并提出此议题对台湾的启示