全产业链布局战略完成盈利能力显著提升。
公司近年一直致力于打造煤、电、铝一体化产业链:2008年收购焦**依斯万方电力70%的股份;2009年底收购焦煤集团赵固能源30%股权;2011年12月募资建设2×300MW热电机组。随着2013年3月公司发电机组投产运行公司煤电铝一体化战略基本完成。
公司在:煤电铝一体化产业链完善程度、成本优势、经营策略、政府支持、股东背景、核心技术等多方面具有明显的优势公司全球竞争力在行业排名为前25%。
2013年是公司业绩反转年也是公司长期竞争力的转折点。
电解铝企业的竞争主要集中在电力和氧化铝成本两方面稳定的氧化铝供应、低成本的自发电为公司提供了其他企业难比拟的成本领先优势而这不仅带来公司2013年的困境反转也将铸就公司长期的竞争力。
在产能过剩的大背景下电解铝行业2013年行业亏损面达93%。多方面因素又使得过剩产能不能有效出清从而导致整个行业“僵而不死”。(1)电解铝属于典型的重资产类行业退出壁垒极高;(2)地方政府出于对就业、GDP等的诉求不愿关停当地电解铝企业;(3)在产能西进的过程中呈现出“西进东未退”的格局。可预见未来随着新疆等地新增产能的释放产能过剩将更加严重同时电解铝的成本重心进一步下移铝企的竞争态势将更加严峻。
中长期看行业的整合势在必行公司有望收益。
一方面政府对经济转型的坚决态度无竞争优势的企业生存空间逐步被挤压行业洗牌加剧;另一方面电解铝企业规模大一旦亏损难以长期承受。
给予公司增持的投资评级。
测算公司2013--2015年的EPS分别为0.39元、0.48元和0.65元对应的PE分别为22.48倍、18.22 倍和13.43倍。尽管产能过剩和同业竞争加剧长期困扰企业盈利改善但随着电力自给率的上升公司成本得到了彻底的改善同时赵固和新疆项目有望给公司带来稳定的投资收益相对估值优势明显同时兼具业绩和弹性首次给予公司“增持”投资的评级
宏观经济增速低预期造成需求萎缩和产品价格下跌风险;原材料价格及能源价格波动风险;赵固能源、新疆电解铝项目因不可抗力因素进度或赢利低预期的风险。