目前阶段影响棉花市场的主要题材无非以下几个方面：1、抛储左右下的国内总体供应及期货市场仓单情况；2、内外价差变动背景下的国际市场需求及供应矛盾状况，以及基金持仓结构；3、产业链上下游利润、备货等。

棉市在前期经过对抛储的适应期后，目前阶段基本是相对平稳，抛储价反弹也弹不到哪里去，因为我们看到市场反应出来的就是成交并不配合，这说明终端需求一般，供应整体还是能够满足需求。国内层面另一个重要影响因素就是仓单了，在近期郑棉价格阶段走升后，期现套利刚刚露出点苗头，仓单便又迫不及待的压来，不过想想也是，抛储背景下这部分商业现货库存实在是找不到其他的去处，关键是目前的商业库存还不少，所以在这种压力下期货想起来很难。新作扩种的压力氛围随着5月10日美农业部报告发布时间的临近而开始发酵（5月份的报告开始对新作供需数据进行预期），而随着印度棉花近期的回落美棉出口的想象空间已经不大了，所以我们看到市场开跌了。当然，想深跌下去可能也并不容易，一是国储棉质量结构问题，二是商品棉成本，三是美棉旧作库存趋紧。在新作上市之前，市场顺畅的下跌可能也并不容易。整体仍然震荡格局观。结合技术、期现价差，初步认为14200-16200。题材详细分析如下：

抛储

3月6日国储棉拍卖展开，到目前为止，抛储投放量持续维持在不低于3万吨/天的水平，供应相对充足。来看成交价和成交率情况，成交价从开始的16640元/吨下降到15800-16000元/吨左右，且3月15日到4月下旬很长时间均维持该平衡价格，近期成交价强劲反弹，但并未伴随成交率的回升，说明供应仍可足需，可能只是结构性的一些问题，结合下游目前需求状况抛储棉尚不具有反弹的持续性。国储市场成交、价格相对平稳反应出供需相对平衡，对应价格整体仍处于一个相对平衡的状态。关注后续棉花成交量、质、价问题进一步指引。

国储拍卖投放及成交

国储拍卖成交价迅速下降后运行平稳，近期反弹，但成交并未配合

下游备货积极性一般 持续性待观

再来看下游的情况。纺企利润有所回升，导致棉纱生产积极性有所增加，纱线库存开始有所回升，棉花需求预计有阶段性回升。为什么说阶段性回升，因为下游需求持续性尚不足，仅服装类出口有所恢复，不过为季节性表现，持续性尚待观，且国内服装销售好转幅度仍较低，下游市场的需求动能整体来看并不足。而纺织企业棉花库存来看处于近年高位状态，备货的迫切性可能整体没那么强烈，起码应该远没有2016年强烈。

纺织企业棉花库存

纺织企业坯布库存、纺织企业纱线库存

新作种植及天气

我国2017年棉花种植面积有扩增预期。国家棉花市场监测系统2017年3月中旬全国棉花种植意向调查显示，2017年全国棉花意向种植面积4603.8万亩，同比增加219.3万亩，增幅5.0％，较2016年11月份调查结果扩大2.8个百分点。其中新疆3053万亩，占比66％，刚好是全国面积的三分之二。

天气情况：据悉，五一期间，新疆和田和清河发生暴雨洪涝灾害，造成部分农田受淹，作物受灾。预计未来一周，西北地区、华北和黄淮大部气温接近常年或偏高，5月2-4日，西北地区东部、华北等地区有小到中雨、局地大雨，黄淮南部部分地区有大到暴雨，利于墒情改善，水热条件对冬小麦生长发育和春播作物播种出苗有利。

5月2-4日和7-9日南方地区有2次明显降水过程，其中，江淮、江汉、江南、华南北部等地的部分地区有大到暴雨，局地并伴有短时强降水和雷暴大风等强对流天气，对棉花播种出苗相对不利。

近期多雨天气可能对处于播种期的棉花多少有支撑，但种植面积扩增可能仍会压制市场。

棉花生长期情况、棉花产区气候适宜等级图

期现及仓单——期现价差回升后仓单压力再来

从目前郑商所棉花仓单库存可以看到，压力还比较大。截止到2017年5月5日，郑棉注册仓单数量5041张，有效预报2024张，注册仓单数继续增加，而有效预报开始下降，4月14日后注册仓单的增量基本为有效仓单转化而来，说明这段时间仓单增加有限。但近期期货走升后，期现套优势刚露苗头，仓单压力再度出现。而且我们看到3月底时棉花的商业库存为202万吨，3月份国储拍卖已经开始，商业库存的消耗为40万吨左右，该月国储拍卖成交47万吨。4月份商业库存消耗仍按照40万吨计算，可能达不到，棉花商业库存还剩160万吨左右。3月份以来郑商所仓单占有12万吨，市面尚剩余可运作商业库存148万吨左右，一旦期现价差合适，仓单注册仍有空间，期货市场的仓单压力仍然比较大，进而对市场构成有效约束。按照近年期现价差底限-1000元/吨、现货成本15200-15300算，郑棉下方支撑在14200-14300基本差不多，只是初步预计，看看就好。

仓单压力明显、09-3128现货价差走势

棉花商业库存

内外价差与进出口

政府对2017年进口配额发放仍然严格，除发放按照加入世贸组织承诺的89.4万吨关税进口配额、满足纺织配棉等需要外，不再增发进口配额。对于进口棉花，配额内执行1％关税税率，而配额外进口则适用滑准税形式暂定关税。国内3128棉花价格15980元/吨，1％关税进口港口提货价15371元/吨，配额内进口尚有优势，但配额数量有限。滑准税进口价16287元/吨，仍高于国内棉价，进口仍受制约。就我国近月棉花进口表现来看，3月进口12万吨，低于2月进口棉花的数量14万吨，不过较去年同期增加100％。去年下半年以来棉花出口一度呈增加态势，彼时主要因内外价差偏高，不过今年尤其3月份以来，随着国内抛储展开内外价差下降，进口逐步有所放缓，不过国储及国内商品棉的一些质量问题导致的结构化进口仍存在，我们看到进口还是高于去年同期。

棉纱方面，目前国内C32S棉纱价格23245元/吨。印度C32S到港提货价23780元/吨，越南C32S棉纱价格23720，乌兹别克斯坦C32S棉纱价格23520。相较越南纱，印度纱不占优势，越南、美国等地棉花仍受到相对出口支撑。不过后续随着印度棉价回落，竞争力将增强，美棉出口动能受约束。

:国内与进口棉价差走势（滑准税）、国内与进口棉纱价差走势

我国棉花进口明显下降、我国纱线进口量明显增长

国际主产国因素

1、美国棉花出口及库存

美棉出口数据、美国棉花库存下滑，而印度回升，相互拮抗

目前国际市场关注的主要动向便是主产国出口及新作播种。目前国际市场出口优势来讲美国目前占有，美棉较为强劲的出口需求导致近月该国棉花库存均呈下降预期，4月份美农业部报告中，2016/17年度美棉期末库存预计仅为370万包，库存消费比21％，为近年低点位置，进而对美棉旧作合约构成支撑。

就美国实际出口来看，截止到4月27日，2016/17年度美棉出口销售了1338万包，按照美农业部4月份对本年度出口量的预期值1400万包算，出口销售进度为96％，后续还需出口62万包方完成年度目标。主要还是看后续出口如何。美棉本年度后续还有14周，近期美棉出口销售在15万包左右，去年同期周均出口在10万包左右，我们按照低值10万包算，后续尚有140万包的出口量，超过62万包的完成目标80万包。后续美棉出口数据可能仍有一点上调空间、库存则相应仍有一定下调空间，进而对美棉可能在一定阶段内仍有支撑。但考虑到近期印度棉花价格也开始下滑，美棉出口竞争优势可能后续会有下降，美棉出口销售可能会逐步缩减，整体动能可能已经不足，美棉高位反复可能仍存，但继续大幅上涨可能也欠缺进一步动能。且从基金持仓来看，多头增持脚步已经放缓。

2、新棉播种及5月供需报告

近期市场也已经开始关注新棉播种及5月月度供需报告。美国新棉播种方面，种植面积扩种已经是板上钉钉的事。3月31日，美国农业部发布2017/18年度美棉种植面积预期，预计陆地棉种植面积为1200.1万英亩，皮马棉种植面积23.2万英亩，分别较本年度增加21.4％和19.3％。和近10年来相比，2017/18年度棉农植棉意愿较高，仅次于2012年的1316万英亩和2011年的1257万英亩，该两个年度最终种植产量分别为377万吨和339万吨。不但美国，其他主产国新年度棉花亦有扩种预期，根据2月USDA展望论坛对未来全球棉花供需的预测，印度、巴基斯坦和中国2017/18年度种植面积都将增加，全球棉花产量较本年度增加2.4％，期末库存增加，库存消费比较本年度增加，为31.2％。如此看来，长期来看外有供应恢复预期，内有去库存压力，棉花市场预计仍存整体压力，但注意结构分化，比如美棉旧作库存紧张，而新作承压，注意捕捉买近卖远的套利机会。

另外是供需报告的问题，一是印度旧作库存数据可能存在下修，美农业部对印度棉花旧作库存给出的数据是1094万包，而印度国内相关机构给出的数据是596万包左右，美棉旧作库存及新作期初库存存在下修的可能性，但未必在国内抛储而美棉出口萎缩当口调整，因为一旦调整，美棉上涨，内外价差进一步回落，美棉出口继续萎缩，所以此当口调整该数据的可能性并不大，不过应该给后续市场还留有一定支撑。二是美棉出口可能存在上修，上面美棉出口部分已经讲过。旧作库存数据的下调可能对5月10日前后的短期市场主要是旧作合约可能仍构成一定支撑。但新作及远月合约继续受到新作种植面积扩增的压力，因为5月份市场开始对新作进行供需预估了，新作库存预期会有明显的回升，市场整体承压。

策略

根据上面分析，我们认为棉花上有顶下有底，基本在16200-14200之间波动。

（一）、投机方面：逢高（16000-16500压力位一带）介入的波段空间持有，逢低（14500下方）减持。

（二）、保值方面，16200一带介入的期现套利（卖期保值）单持有。

（三）、套利方面，新棉上市前恐整体内弱外强，买外盘抛内盘操作为主；国内盘跨期套利来看，抛储背景下仓单压力大仍近弱远强，3-5月份旧作开始进入青黄不接期新作展开播种后可考虑买近（9月）卖远（1月）逐步正向套利操作。

郑棉1月-9月合约价差走势

方正中期期货有限公司

更多精彩资讯，请来金融界网站(www.jrj.com.cn)