业绩拐点确认4Q18 收入加速增长。公司18 年业绩快报收入37.37 亿元同比增长25%归母净利润7.59 亿元同比增长12%。我们预计公司4Q18实现收入10.82 亿元同比增长41%前三季度单季同比增速分别为+11%/+21%/+25%。根据业绩快报测算我们预计公司4Q18 归母净利润1.82亿元同比增长33%前三季度单季同比增速分别为-30%/+13%/+34%。4Q18人民币兑美元平均价同比贬值4.7%而4Q17 为升值3.2%公司超过一半业务收入来源于海外(1H18 国外收入占比为54%)我们即便剔除该影响公司4Q18 仍然可能取得较高增长。因此我们认为公司业绩拐点已经确认。
竞争优势拉大看好模具业务市占率提升。我们认为模具业务竞争优势拉大是公司收入高增长的核心原因。作为全球轮胎模具的龙头企业公司模具产品具有较强的竞争力在原材料价格及人工成本上升导致的行业下行周期公司在模具毛利率上的竞争优势在拉大例如竞争对手巨轮智能模具业务1H18 毛利率与公司模具业务的差距约27 个百分点而在行业景气周期较好的2011 年双方模具业务的毛利率差距只有约3-4 个百分点。因此我们认为公司扩大了模具业务的竞争优势其市占率或将加速提升。
从加工到铸造打通来料加工产业链。公司具备提供从铸造到加工的整体解决方案能力从来料加工的角度由于模具业务的竞争力优势我们认为公司对加工业务具有较好的技术基础。公司现有年产10 万吨铸铁、1 万吨铸钢、单件铸造能力达到100 吨。同时公司加工业务涵盖蒸汽轮机、发电机、风电等零部件等其客户拖已拓宽至西门子、三菱、GE 等。同时根据彭博新能源预测2018-2020 年全球新增风电装机量将达到200.7GW 左右而根据全球风能理事会2017 年全球新增风电装机量约52.6GW。2018-2020 年的累计市场空间约为2017 年的4 倍。风电设备需要大量铸件及加工件公司业务领域涵盖风电我们认为公司或将受益。
估值与评级。我们认为公司模具业务市占率正在提升铸造业务18 年有望延续强势表现预计2018-2020 年EPS 为0.95 元1.21 元1.43 元参考可比公司估值给予公司19 年16-18 倍PE 估值合理价值区间为19.36 元-21.78 元“优于大市”评级。
风险提示。原材料价格上涨价格转嫁受阻国际贸易摩擦。