业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入233.2亿元同比增长52.3%;实现归母净利润13.1亿元同比增长41.6%。
上半年结算规模大幅增加盈利能力有待持续提升。上半年公司营业收入和归母净利润分别实现52.3%和41.6%的高增长盈利能力维持稳定截至上半年末预收账款为1283.3亿元同比增长17%公司未来可结算资源充沛业绩具备保障。由于结算结构差异上半年公司综合毛利率20.0%同比下降2.3个百分点上半年公司净利率为6.2%同比下降0.5个百分点考虑到公司未结算资源内含毛利率高于18年结算毛利率预计全年结算毛利率、净利率将高于18年全年。
高增长后销售维持稳健增长回款情况良好。2019年1-6月公司实现合同销售金额812亿元同比增长24%销售面积约645万平方米同比增长24%全年销售规模有望突破1800亿元。平均销售价格12594元/平方米与上年基本持平其中在一、二线城市销售面积占比约41%销售金额占比约46%。同时上半年公司经营性现金流入580亿元为一年内到期有息债务的3.5倍现金回款情况良好经营风险可控。
上半年适当增加一二线城市资源占比下半年拿地力度或持续增强。2019年1-6月公司新增27个项目新进入济南、厦门、揭阳等城市新增计容建面420万平方米。由于在济南、杭州、厦门、西安等二线城市核心区位增加较多资源新增项目平均地价约6300元/平方米比去年全年4300元/平方米的地价水平明显提高。截止2019年6月末公司总土储4523万方其中在建计容建面3214万平方米未开工计容建面1309万平方米总土储中一、二线城市面积占比约39%三四线城市面积占比约61%。
总有息负债规模可控短期偿债能力显著提升。截至2019年6月末公司总有息负债规模为685.5亿元但在类似销售规模的房企中处于低位上半年末公司短期有息负债167.6亿元占总有息负债的24%较18年末减少了7个百分点在手现金充沛上半年末公司在手现金249.5亿元现金短债比1.5X较18年末显著提升。
盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.09元、1.90和2.45元。考虑到公司盈利能力和净负债率持续改善维持“买入”评级并给予公司2019年10倍估值目标价10.90元。
风险提示:销售增速或低于预期负债结构优化或较为缓慢。