对于中国资本市场而言，2022年并不是顺利的一年，债券市场同时面临着国内理财赎回和外国投资者撤退带来的冲击。除了疫情对经济和投资情绪的影响外，中西方货币政策的差异（即美联储的紧缩立场和人民银行适度放宽）导致息差扩大，并引发资本外流；信贷风险上升亦使高收益发行人的处境更加艰难，在这样的背景下，2023年投资者会重新转向中国债券吗？
市场普遍认为，美联储利率即将见顶，这对于人民币债券来说，是一个好消息。随着中国收益率上升，其与美国10年期主权债券的利差，已经从2022年10月的152个基点，收窄至今年1月中旬的57个基点（图一及图二）；美元走软可能也会有所帮助，投资者会发现人民币债券的吸引力上升；中国房地产市场的监管压力放宽，也会降低相关信用风险，提供周期性机会。
不过，改善风险偏好仍然需要一定时间。不同股权结构和评级债券之间的信用息差，近月有所扩大，但随着更多支持性政策出台，至上月已经可见一些改善；在岸债券违约率有所下降，但具有偿还压力的债券（包括违约、技术性违约、宽限期内偿付和展期）比例从2021年的0.56%，上升到2022年的0.64%（图三），意味着高达1600亿的人民币债券，正依靠债券延期才能存续。
同时，房地产商政策放宽的影响需要更加明显，特别是在离岸市场。随着政策缓和，2022年12月市场对开发商持负面情绪的比例已经从同年9月的47%下降至25%（图四），然而房地产行业内部仍然存在严重的信用两极分化。从合同销售资料来看，国有房企的销售额虽然有所改善，但2022年1至11月仍然按年下降了21%，同期民营房企更是下降53%。
简而言之，在防疫限制已经解除、中国经济前景复苏的背景下，去年12月已经有外国资本重新流入中国债券市场的迹象。虽然房地产市场高速增长的黄金时代已经过去，但更多开发商能够筹措到新资金，也是令人鼓舞的进展；然而，目前家庭相对于投资更加偏好储蓄，短期内国内投资情绪可能会继续波动，如果美联储停止加息，以及当前政策能够成功抑制信贷风险，2023年中国债券市场的趋势有望好转。
▲ 虽然房地产市场高速增长的黄金时代已经过去，但更多开发商能够筹措到新资金，也是令人鼓舞的进展。（中新社资料图片）