枫叶教育近期股价迅速上涨，我们就此与管理层进行了沟通。公司将于2017年11月29日公布2017财年业绩，我们预计净利润将同比增长39%至4.24亿元人民币，高于市场一致预期中位数12%。由于新学校的利用率相对较低，市场先前对公司潜在的毛利润率摊销有所担忧，但2017-18财年公司应该不会出现此类问题。就PPP模式下前三年盈利共享免税即将到期的顾虑，我们认为在并购扩张开始放缓之前（预计在2020年以后），此类问题不会影响到公司的整体表现。
2017年下半年：
入学总人数将达到26000人左右；
尽管新学校开办情况好于预期，2017年下半年公司毛利润率将与上半年持平；
2017年下半年的非学费收入增长应比上半年快，主要由于下半年的夏令营参加人数比上半年冬令营人数多。
目前，非学费收入占比达15%左右，公司目标在2020年前将非学费收入占比提升至30%。
2017年9月底（截至2017/18学年第一学期第一个月月底），学生入学总人数预计将超过30000人次，与我们之前的预测基本一致。考虑到通常每个学期第一个月末（2018年4月）学生净增加人数为1000-1500人左右，我们之前预计2018财年底入学人数将达到31260人次（内生增长同比约20%）。
新学校实现盈亏平衡的时间比预期短：枫叶教育预计其PPP模式下的新学校实现盈亏平衡的时间为1年，较其之前预计的2年时间缩短了一半，主要得益于公司的品牌改善，新学校第一年收生人数为300-350人左右，而过去为200-250人左右。就2016/17学年在平湖、淮安和西安开办的新学校而言，办学第一年的收生总人数分别为450，440和500人。而在2015/16学年开办的义乌学校，办学第二年的收生总人数已经超过了1000人。
新收购的海口学校最新情况：
枫叶教育预计将用3-5年的时间将海口学校转型为枫叶教育国际预科证书（IB）课程。目前，该校教授国内和IB两种课程。枫叶教育的IB高中学费高达45000万元人民币/年、小学为22000元每年。
枫叶教育计划将现有的本地课程小学生调整为枫叶教育的IB系统，以缩短转型的时间。
新加坡Lucrum最新情况：
枫叶教育非常有可能与山坡世界学院（Hillside World Academy）连续续约两年，山坡世界学院是一所独立的第三方K12学校，租约到2017年10月到期。因此，我们认为租金收入在2018-19财年可持续。
公司昨日股价涨5.6%至8.63港币，与我们DCF模型的公允价值8.8港币非常接近。我们正在考虑修改目标价（之前目标价为7.9港币），维持“买入”。公司2017财年的市盈率为27.1倍、2018年为23.4倍。