投资要点:三大航的业绩增速较去年明显放缓。前3季度业绩增长最好的是海南航空同比增长27.86%其次是南方航空同比增长15.05%东方航空同比增长12.96%而中国国航则出现负增长同比下降20.26%。
三大航毛利率同比下滑。前3季度中国国航、南方航空和东方航空三大航的营业收入同比增速均低于营业成本的增速。与去年同期比较三大航的毛利率水平均出现下滑只有海南航空是同比上升的。
汇兑收益增加致财务费用大幅下降。由于汇兑收益同比增加前3季度三大航的财务费用均较去年同期大幅减少。其中南航和国航的财务费用下降最为明显降幅分别为2441%和375.17%。今年前10个月人民币累计升值已达4.52%。全年人民币升值超过5%有望实现。
非经常性损益降低税前利润。四家航空公司前3季度的非经常性损益较去年同期均为负增长由此削减了航空公司主业的利润增长降低了税前利润。
投资建议。展望后市航空业已经转入淡季要到明年春节前航空市场才会进入新一轮的旺季。国内航空市场随着高铁网络的逐步完善客源分流的威胁仍然是不可避免的;而运力加速转移国际市场使得国际市场的竞争将会越来越激烈在全球经济复苏缓慢的背景下供大于求的现状在短期内是难以消化的。因此航空公司的主业盈利将面临更大的挑战。未来随着大宗商品价格和通胀水平的回落人民币升值的幅度将较今年明显减少。明年国际油价波动的不确定性也很大。
短期来看南航和国航面临定增解禁航空股价正在受压行业内也没有出现推动股价上涨的催化剂。我们认为短期内航空股没有趋势性的投资机会难以跑赢大盘获得超额收益。但航空股的整体估值目前不到9倍考虑到航空股弹性较大中长期维持对行业“谨慎推荐”的评级。