公司主营业务是磷酸二铵复合肥磷酸一铵的生产和销售。
区位优势明显自身有控股股东的硫酸供应的成本优势便利的水运降低了磷矿石的运输成本靠近下游农业大省山东河南。
收入增幅较大。2011年上半年公司实现营业收入15.75亿元同比增长29.37%;营业利润7883万元同比增长61.07%;归属母公司所有者净利润6860万元同比增长38.97%;基本每股收益0.12元/股。
综合毛利率小幅提升。上半年公司综合毛利率9.87%同比上升0.45个百分点。我们认为磷复肥产品价格上涨有效覆盖了磷矿石成本的上升考虑到国外硫磺、合成氨、磷矿石价格不断升高磷铵价格将维持高位。
期间费用控制能力依旧出色。上半年公司期间费用率4.80%同比下降0.1个百分点。其中销售费用率2.08%同比下降0.3个百分点;管理费用率2.58%同比微幅上升0.2个百分点;财务费用率0.1%。我们认为报告期内公司很好的控制了期间费用得益于规模优势。
募投项目年内将投产贡献业绩。80万吨/年磷矿石项目年内将投产年内或可贡献业绩。公司磷矿将用于生产磷酸盐开拓公司的磷化业务范围有利于公司向下游发展。无论公司磷矿石最终用途都能有效提高公司的综合毛利率。11年初工信部出台的磷铵行业限入征求意见稿中限制了新增产能且对已有产能提出了较高的环保要求和资料利用要求要求已有项目必须配套氟和磷石膏回收设备。这对于目前国内磷肥行业众多的小企业来说是巨大的成本负担而对于行业内的优势企业来说极为有利。公司具备磷矿资源且规划新增了24万吨二铵产能进一步强化公司的行业龙头地位。
上调至“增持”投资评级。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.25元、0.41元、0.61元按7月22日股票价格测算对应动态市盈率分别为39倍、23倍、16倍。我们看好公司未来的发展上调公司至“增持”的投资评级。
风险提示:磷矿石涨价幅度大于公司产品的上涨。