2021年郑糖价格震荡上行，节奏感不强。主力合约历经数次换月，价格自5200元附近升至6100元，整体表现与2019年相似。尽管2020/21年度国内进口外糖创出633万吨的历史新高，国产糖数量也处于2014/15年度以来的高位，供应压力较为沉重，但糖价不跌反涨，主要原因在于国际糖价走强起到提振作用。

国际糖价走势主要经历了1-2月、4-5月、7-8月三次阶段性上涨，除了3月份出现较明显回调之外，5-6月、9-10月则以震荡休整为主。巴西甘蔗主产区先后遭遇严重干旱及霜冻的影响，甘蔗产量下降以及原油价格走高刺激甘蔗生产乙醇比例上升拖累巴西食糖生产，这是全年影响国际糖价走势的主线逻辑。此外，欧洲疫情反复、法国霜冻、印度食糖出口等因素也对糖价阶段性表现造成影响。

2021年一季度，郑糖走势先是震荡上行，主力合约价格由5200元附近上涨至5600元，而进入3月份之后糖价开始回调，再次接近5200元左右。在此期间，国际市场糖价一度受泰国食糖减产及中国、印尼等采购意愿强烈的推动而走高，且美联储实施宽松政策在宏观面也起到利多作用。而国内食糖正处生产旺季，且外糖进口量持续保持偏高水平，供应压力令郑糖走势弱于外糖。2月末国际糖价冲高回落，3月份持续震荡下行，印度产量可能高于预期，且出口形势好转。巴西主产区临近开榨，乙醇需求疲软令市场预期甘蔗制糖比例可能继续保持在高位。此外，欧洲疫情出现反复引发对于食糖消费增长的担忧。国内供应压力沉重是当时主要的利空因素。

4月起巴西主产区进入开榨旺季，但干旱天气使得甘蔗产量同比减少，另外法国因霜冻造成甜菜严重受损，且极度宽松的货币政策使得商品通胀预期强烈。以上因素推动国际糖价再创年内新高。此时，国内产糖榨季进入尾声，国际糖价走势强劲起到带动作用，郑糖主力合约在5月中旬冲高至5800元。

5月下旬至7月底国内外糖市都以震荡整理走势为主。虽然泰国、欧盟食糖减产，但印度增产且出口量刷新纪录，现阶段全球食糖供需矛盾有所缓和。国内则处于销糖淡季，工业库存持续处于2015年以来的高位。

7月中旬以后，国内外糖价震荡上行。8月中旬，ICE11号原糖10月合约突破20美分，创出2017年二季度以来的新高。郑糖走势相对偏弱，但主力SR2201合约在也突破6000元关口。国际糖价仍是领涨地位，6月底到7月初巴西南部地区曾出现连续三夜霜冻天气，7月下旬以来再次发生零度以下的严重霜冻，出现60年一遇的低温降雪。考虑到年初巴西曾发生90年来最严重的持续干旱，与此时霜冻影响叠加，市场预测巴西本年度甘蔗产量可能下降15%，或许是近九年来最低水平。国内方面，进口糖数量增长对国产糖消费有不利影响，国产糖库存持续处于2015年以来的高位。虽然有外糖的带动，但国内糖价的升幅明显偏低。

经过9月份震荡整理之后，10月初起国内外糖价走势有所分化，外强内弱的规律被打破。尽管巴西甘蔗减产使得糖厂提前收榨，但减产题材最终兑现使得其利多作用被市场所消化。而且，产区降雨增加令甘蔗长势得到一定好转，对2021/22年度食糖增产埋下伏笔。而且，泰国、欧盟食糖产量预期增加，可部分弥补巴西减产带来的不利影响。尽管印度增加甘蔗乙醇的生产将影响食糖产量，但预计印度仍具有出口600万吨左右食糖的能力。

此外，美联储宣布自11月起逐渐减少购债力度，宽松政策转向对于商品市场造成普遍压力。这样，国际糖价延续震荡格局。对于国内市场而言，虽然百万吨以上的结转陈糖和创纪录的进口糖形成现实的供应压力，但是前期糖价走势外强内弱使得配额外进口糖利润转为负值，市场预期未来较长时期内进口糖数量会显著减少，于是国庆假期之后白糖期价发动了新一轮涨势，主力合约一度突破6100元。不过，外糖走势偏弱，且宏观面存在利空压力，国内新糖上市高峰临近，白糖期货最终还是遇阻回落。 

2022年糖价行情展望

2021/22年度预计国内食糖产量继续保持在1000万吨以上，而国外食糖进口量预计将明显低于2020/21年度，但国际糖价恐怕难以再现2021年涨势。2021/22年度预计印度、泰国食糖产量及出口量将处于历史较高水平，如果产区气候正常，2022年二季度前后全球食糖不会出现明显短缺。而巴西甘蔗生长可能略好于2021年，但食糖产量还要受到原油价格、货币汇率以及市场供需情况等多重因素的影响而存在较大不确定性。

还有，2021年底美联储逐渐缩减购债力度，市场预计2022年下半年可能进入加息周期，从货币政策转变来看对于国际糖价将会产生长期偏空的影响。这样，除非全球主要产区因异常情况而出现较大减产，否则国际糖价再创新高的动力恐怕不足。鉴于外糖带动作用减弱，以及国内食糖供需形势大体平衡，预计2022年白糖期货价格走势仍以宽幅震荡为主，可能主要会在5200-6200元区间波动。

（来源：方正中期期货）

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