随着研究力量的加强和参与者专业性的提升，市场的有效性不断提升，期货合约的远期定价经常存在一步到位的情况，趋势交易的难度加大。那么，在进行趋势交易时，如何获得更好的安全边际，如何获得更低的移仓成本呢？笔者以棉花为例，浅谈基差价差对于趋势交易的意义。
基差研究有助于趋势投资获得更好的安全边际
首先需要强调的是，基差并不能作为判断趋势方向的依据，但在通过其他手段预先判断出趋势的方向后，基差的正负可以给趋势投资带来更好的安全边际。通常情况下，如果我们判断未来是多头趋势，那么在基差为正向极大值的时候介入多单安全边际高。因为期货相对于现货被严重低估，等交割期现回归的时候，这部分基差收益就形成了趋势多单的安全边际。如果多头趋势运行一段时间后，在基差为负向极大值时要准备及时平仓退出，随后出现调整风险的概率高。因为期货相对于现货被严重高估，同样因为交割期现回归的缘故，这部分基差收益就形成了趋势多单的超额收益。
假设我们在2016年开始长线看多棉花市场，2016和2018年的两波棉花牛市基本符合这一规律：1.在2016年二三月份，郑棉基差达到2000元/吨以上，此时期货相对于现货严重低估，理论上做多可以获得2000元/吨的安全边际。即使未来现货不涨，我们持有期货到期，理论上也可以获得接近2000元/吨的收益。但是，在2016年7月份，郑棉基差变为-2000元/吨左右，说明牛市走到当下，期货已经比现货高估2000元/吨，后市一定会面临巨大的套保压力，此时离场能够获得2000元/吨的超额收益。2.在2018年二三月份，郑棉基差达到600元/吨附近，此时期货相对于现货低估，理论上做多可以获得600元/吨的安全边际。即使未来现货不涨，我们持有期货到期，理论上也可以获得接近600元/吨的收益。但是，在2018年5月29日，郑棉基差变为-2400元/吨左右，说明牛市走到当下，期货已经比现货高估2400元/吨，后市一定会面临巨大的套保压力，此时离场能够获得2400元/吨的超额收益。3.在2010年的棉花牛市中，也有类似同质规律，再次不再赘述。空头趋势中，基差的运用原理正好相反。
价差研究有助于趋势投资获得更低的移仓成本
如果是现货>近月>远月的价差结构，是非常利于趋势多头移仓的，我们可以按部就班逐步移仓。如果是现货<近月<远月的价差结构，则非常不利于趋势多头移仓，这种情况多发生在市场充分预期远期牛市的情况下，我们需要不断监控远期价差：1.在价差处于合理区间时，牺牲暂时的流动性，直接移仓远期非主力合约；2.放弃趋势多头，改做反套交易。
以棉花为例，正常情况下郑棉期货的主力合约是1月/5月/9月，远月会比近月贵400元/吨左右，以涵盖资金利息和仓储费用等成本。但是，随着研究力量的加强，期货市场的定价更有前瞻性，在牛市预期中远月合约会比近月合约高出很多，远超正套持有成本，如果牛市预期足够长，这种远月大幅升水的格局会一直持续。市场因缺口预期对于5月棉花的定价高于1月，同时1月面临巨大的交割压力，CF1905-CF1901的价差正常情况下在400元/吨左右，但基于以上两个驱动，目前二者的价差在780元/吨，并且已经维持了近三个月之久。笔者预计，随着交割临近，两者价差可能会进一步扩大到1000元/吨的极端值，达到足以吸引非标操作进场延后仓单矛盾。长线看多棉花的趋势交易者遇到这种情况该怎么办呢？一是，放弃趋势多单，改做反套交易；二是，牺牲流动性，时刻监控远期价差，在价差合理时及时移仓，在1905上市一个月内移仓到1905合约，此时二者价差还在400元/吨附近。（假设多单是一直持有的，不存在时机判断等问题）。
（中粮期货 付斌 投资咨询资格证号：Z0012492）返回搜狐，查看更多
责任编辑：