一、国际市场概况及展望

美国：

1、棉粮比价提升或促使22/23年度美棉种植面积增加，但肥料等投入成本的大幅抬升将抑制扩种幅度，再加上天气的不确定，22/23年度美棉产量变数较大，预计产量同比增幅不大。

2、化肥供应紧张及价格飙升将可能令22/23年度美棉播种进度偏缓慢。

3、21/22年度美棉出口装运进度缓慢，增加了后期买家洗船的可能性，USDA后期或上调本年度美棉期末库存预估。

4、基于全球扩种增产的预期，22/23年度美棉需求预期下滑，但考虑到中国国储库存偏低、美国对疆棉的禁令以及高企的海运费背景下，美国距离主要纺织国相对巴西更短的航线等都将支撑美棉采购需求， 22/23年度美棉出口需求下滑的幅度预计不大。

5、21/22年度美棉库销比仍处于20%以下的低位水平，22/23年度美棉期末库存及库销比料将有所上升。

印度：

1、21/22年度印棉产量预估或仍有小幅调减的空间，22/23年度扩种增产可期

2、印度CCI手中的库存已基本见底，21/22年度印度棉期末库存预估连续第二年下降，这将支撑本年度印度棉花现货价格维持在MSP价格之上运行。不过，若印度棉价持续维持在目前高位，USDA对21/22年度消费及出口的预估在后期可能会下调，进而给印度棉价带来下行的风险，但下行幅度预计会受限。

全球：

1、全球需求增速放缓，需求面的边际驱动力逐步减弱，但2022年全球需求绝对值预计仍将维持在高位水平。

2、21/22年度全球连续第二年去库存，供需偏紧主要体现在上半年度；22/23年度全球供需前景转弱。

3、全球22/23年度棉花面积及产量预计将有所增加，但考虑到全球化肥、农药等农资费用及租地成本的大幅提升，这将在一定程度上制约农户在扩大生产上的投入，2022/23年度全球棉花种植面积及单产提升的幅度不宜过分乐观。而消费增长将进一步放缓，22/23年度全球产需可能出现小幅过剩，期末库存及库销比预计将有小幅回升。

行情展望：

全球棉花供需前景转弱，将令棉价涨势难续，但考虑到22/23年度全球库销比回升的幅度不大，且全球棉花资源生产成本高企，而中国国储库存偏低存在轮入的需求，印度CCI库存耗尽、MSP提升也将帮助限制棉价跌幅，预计2022年国际棉价震荡偏弱，但价格交易中枢仍将处于高位水平，全年运行区间预计在90-120美分/磅。

分阶段看：

2022年上半年：21/22年度美棉期末库存及库销比偏低、印度及全球连续第二年去库存，供需偏紧体现在上半年度（21年8月-22年1月）；2月底USDA展望论坛将对下年度全球供需作出初步展望，市场关注点将逐渐转向22/23年度。而下年度全球扩种增产及需求增速放缓的预期下，供需前景预期转弱将抑制棉价涨势。3月底美国种植意向报告将公布，关注种植意向面积情况；4-5月份美棉种植将展开，6月底实播面积报告将公布，肥料制约下，预计种植进度偏慢，再加上种植生长期，市场可能打入一定的天气风险升水。因此2022年一季度ICE棉价预计将维持高位坚挺的状态；二季度预计震荡偏弱，期货提前反应扩种的预期，先于现货下行，但幅度预计有限、下行节奏偏慢，基差预计将偏强。

2022年下半年：21/22年度南半球巴西、澳大利亚若如预期大幅增产，船期可能会延长，进而或将影响到北半球22/23年度棉花的供应上市销售，而22/23年度北半球预期扩种增产，下半年国际棉花现货市场或将面临压力增大，现货价格下行加快，有了现货的配合，期货跟随快速下滑，届时基差预计走弱。其中三季度预计下行步伐较快，四季度预计将放缓企稳。

国内概况及展望

（1）21/22年度国产棉产量小幅下滑，22/23年度种植面积预计有所增加，但幅度不大。

高成本影响：①棉价继续上行的空间受限。一方面，轧花厂面临着高风险，若盘面期价升至成本附近，将吸引大量套保盘；另一方面，下游需求不支持如此高的原料价格。因此上方空间是受限的。②成本支撑作用将是逐渐减弱的过程。上半年轧花厂资金压力有限，挺价惜售的意愿相对偏强，下半年随着7-8月份银行贷款“双结零”的到来，轧花厂资金压力将不断加大，部分厂家可能出现挥泪甩货。但根据历史情况及目前偏低的国储库存状况，预计价格低于成本的最大幅度在20%-25%左右。

（3）2022年疆棉种植成本将进一步大幅提升，农户对籽棉的心理售价预计不会很低，这将限制远月合约的下方空间。

（4）国储：今年储备棉投放后，国储库存极低，有轮入外棉或疆棉的可能，内外棉长期前景不会太悲观，关注何时轮入。

（5）进口：预计上半年进口量不多，下半年随着南美船期集中供应及北半球的增产，进口量预计将环比增加，具体2022年总进口能有多少，需关注国家对滑准税进口配额的增发情况，以及国储是否会通过特殊通道逢低轮入外棉。

（6）需求：对于纺服消费，靠内需发力可能指望不上，出口虽有韧性，但外需预期边际减弱，下游纺织企业经营压力加大。在2021年四季度纺织企业已被动累库，接下来可能就要主动去库了，即纺企预计将降负荷、降原料库存，对原料的采购步伐将较2021年放缓，虽然可能会出现季节性的补库，但预计力度将小于去年同期，总体对高原料价格的支持力度不足，未来需关注中美经贸关系、全球疫情等影响。

（7）替代：棉与化纤价差巨大，且棉纱生产处于大幅亏损状态，而化纤纱生产利润可观，未来对棉的替代预计将增加。

（8）21/22年度国内处于去库格局，但主要是国储库存的去化，社会流通领域库存充足。

综合国内外基本面情况，对2022年棉市行情展望：

分阶段看，上半年，国际棉市现货供需格局偏紧，2月份市场关注点将逐渐转向22/23年度北半球棉花种植，虽预期扩种，但受制于肥料等农资供应偏紧、价格飙升的影响，新棉种植进度预期缓慢，再加上二季度进入季节性天气炒作期，外盘上半年预计维持高位。而国内方面，棉花成本已固化，高成本的支撑虽然将是逐渐减弱的过程，但上半年影响力仍不可忽视，上半年轧花厂资金压力有限，面对低于成本的期价和现货，挺价惜售的意愿相对偏强，这将限制棉价向下的空间，郑棉期货料高位震荡为主。

下半年，随着预期丰产的南半球棉花上市供应，同时北半球产量也日趋明朗，下半年国际棉花现货供应压力将增加。而国内下半年随着7-8月份银行贷款“双结零”的到来，轧花厂资金压力将不断加大，部分厂家可能出现挥泪甩货，郑棉三季度预计震荡下行。但在四季度新棉收购上市期，虽然抢棉情况可能远不及2021年，但由于新疆轧花产能过剩的状况还存在，再加上种植成本提升将支撑22/23年度农户对籽棉的心理售价，籽棉收购价预计不会很低，CF2301将获得有力支撑，四季度棉价或企稳反弹。

风险提示

（1）新冠变异病毒带来的疫情不确定风险。（2）产业政策面的风险：如中印收抛储政策超预期的风险。（3）主产国天气风险。（4）宏观经济金融环境动荡的风险。来自 来源 | 东证期货 上海国际棉花交易中心。

来源：太阳生活圈

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