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1、行业总览：需求下行业绩承压，行业估值处于历史低位。
经营端：去年下半年以来受海外去库存影响，化工行业出口交货值同比下滑，导致国内产品价格承压，2023Q1-3中信基础化工行业实现营业收入18759亿元，同比下滑-2.7%；实现归母净利润1151.8亿元，同比下滑46.1%。当前化工行业主动去库加速，化学原料与制品库存增速同比转负，但考虑到行业投资增速仍维持相对高位，后续密切关注产能释放压力和下游需求复苏。
估值端：当前中信基础化工指数市盈率和市净率分别处于近十年的33%和13%分位数，行业估值处于历史相对低位。
2、细分板块：周期下行业绩为王，关注供需改善领域机会。
化工行业子领域众多，细分行业的业绩表现或预期会与股价呈现一定的正相关性，因此，我们选取具有一定代表性、市场关注度较高，且景气有望改善的子行业来分析它们23H1经营情况和内在逻辑，探讨Q4及更长维度可能存在的投资机会。
1）轮胎：受益于内外需修复，以及原材料价格相对低位，今年以来轮胎板块盈利能力连续三个季度环比改善。当前半钢需求旺盛，全钢仍待改善，预计后续轮胎企业开工率有望进一步提升，在原材料相对低位下，新产能释放有望助力公司盈利提升。
2）粘胶：需求向好，供给短期无新产能，看好粘胶盈利修复。11月9日棉花粘胶价差达3786元/吨，粘胶是棉花的替代品，高价差下有望拉动粘胶需求。此外根据百川盈孚，粘胶短纤连续多年盈利承压，行业供给高度集中，CR4达71.9%，且短期内无新增产能。当前粘胶行业开工率78.27%，处于同期高位，库存持续下降至10万吨以下。高开工低库存背景下，随着需求向好，我们持续看好粘胶盈利修复。
3）涤纶长丝：长期看，供给端龙头依然为扩产主力，2023-2024年集中投放后，后续扩产节奏有望放缓。需求端2023年1-9月国内纺织服装零售额为9935亿元，累计同比增加 10.6%，国内纺服需求持续改善；2023年8月美国服装批发商库存销售比2.91，零售库存销售比2.35，环比连续3个月下降。我们认为随着后续海外库存逐渐去化，叠加内需向好，涤纶长丝需求有望向好。供给扩张放缓，需求端随着海外纺服库存去化有望修复，我们认为后续涤纶长丝盈利中枢有望上移。
4）氟化工：随着制冷剂行业配额竞争结束，以及社会库存持续去化，23Q3氟化工板块毛利率为14.79%，同比-6.6PCT，环比-1.97PCT。后续随着产量配额落地，以及制冷剂需求稳步提升，供需改善将推动盈利提升。此外，半导体和数据中心等领域对氟化液需求大增，推动氟精细化工企业开辟新的业绩增长点。
5）钛白粉：受“保交楼、旧城改造”等项目积极推进，看好后续房地产竣工端景气度持续改善，当前钛白粉行业开工率持续增长的同时行业库存保持下降趋势，看好钛白粉价格上涨带来的盈利改善。
6）煤化工：受行业景气度下滑影响，但自2023年10月以来，国际原油价格持续上涨，而国内煤炭价格表现相对平稳，煤油价差走阔，煤化工产品景气改善，后续随着国内外需求提升，看好行业景气度改善。
3、投资建议：看好产能压力小的细分领域及进口替代新材料。
展望2024年，我们认为行业景气能否继续修复取决于内外需复苏的力度和持续性。由于固定资产投资增速较快，今明年行业新增产能压力依然较大，我们看好：
1）产能压力相对较小而需求有望持续改善的轮胎、黏胶、涤纶长丝、氟化工等板块；
2）具有明显成本优势的周期龙头白马；
3）受益于进口替代和下游需求快速增长的新材料。
风险提示
原材料价格波动风险；需求不及预期风险；安全事故风险；行业测算偏差风险。
特别声明
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