100斤高粱能酿多少酒 - 蚂丝特养殖网

核心观点

2023 年，珍酒李渡业绩表现亮眼，公司积极优化产品结构，各价位产品均实现双位数以上增长，高端光瓶酒业绩贡献较好，次高端削减低毛利产品，顺应市场动销补充中档酒。此外，公司提升渠道服务能力，推动单商收入提升。2023 年度实现20.1%的收入增长，毛利率、调整后净利率58.0%（+2.7pct）、23.1%（+2.6pct）。

短期看，珍酒进一步优化组织架构，流通与团购渠道并重，高档产品有望持续放量；李渡完成事业部改革，主力产品战略布局省外，省内补充提升中档酒。长期看，珍酒成功跻身酱酒二梯队，李渡沉浸式体验模式试水省外，湘窖本地市场品牌力较强，公司长期可持续增长可期。

事件

珍酒李渡发布2023 年报

2023 年，公司实现收入70.30 亿元，同比增长20.1%；实现权益股东应占利润23.27 亿元，同比增长126.0%；实现调整后净利润16.23 亿元，同比增长35.5%。

其中，2023H2 公司实现收入35.12 亿元，同比增长25.6%；实现权益股东应占利润7.42 亿元，同比增长46.9%；实现调整后净利润8.20 亿元，同比增长52.0%。

简评

三箭齐发，2023 年业绩顺利落地

报告期内，珍酒李渡持续加大次高端及以上价位产品销售贡献，开发大众价位产品，优化渠道运作提升动销，强化体验式营销，珍酒、李渡、湘窖三大品牌均表现较好。

2023H2，珍酒实现收入22.77 亿元，同比增长25.4%。实现销量6,207 吨，同比基本持平。产品吨价36.69 万元，同比增长25.4%。

珍酒收入增长主要系，高端光瓶酒系列持续表现亮眼，业绩起量带动产品结构持续优化；收缩支线产品、定制酒数量后，次高端产品于下半年开启增长；大众价位老珍酒、映山红顺应市场消费趋势实现放量，珍酒各主力价位产品均展现较强增长。此外，公司积极优化渠道生态，提升经销商质量，赋能渠道提升动销，提升单商收入贡献。

李渡，2023H2 实现收入6.20 亿元，同比增长32.6%。李渡实现销量1,376 吨，同比增长17.4%；产品吨价45.08 万元，同比增加13.0%。李渡纪年系列产品沉浸式体验营销受到消费者认可，省外开始战略性布局，补充中档价位空挡，实现量价齐升。

湘窖，2023H2 实现收入3.92 亿元，同比增长16.5%。实现销售量689 吨，同比增长55.2%，产品吨价56.84万元，同比减少24.9%。湘窖推动省内渠道深耕，龙匠系列延续较好的增长态势。开口笑实现收入1.64 亿元，同比增长24.9%。实现销量1560 万吨，同比增长41.4%，产品吨价10.49 万元，同比减少11.7%。

产品档次方面，珍酒、李渡品牌高端光瓶系列表现出色，次高端高增长，珍15 为代表的次高端战略单品市场动销有所优化，顺应消费大众价位产品发力。2023H2，公司高端、次高端、中端及以下分别实现收入9.90 亿元、14.86 亿元、10.35 亿元，同比增长34.3%、33.1%、10.0%。

渠道结构方面，2023 年全年经销模式实现收入62.27 亿元，同比增长19.8%，直销模式实现收入8.03 亿元，同比增长22.4%。其中，2023H2 公司经销模式实现收入31.34 亿元，同比增长28.3%，直销模式实现收入3.77亿元，同比增长7.0%。全年看，公司增加260 家经销商合作伙伴至2938 家，增加106 家零售商至1180 家，增加277 家零售商至3143 家，商均贡献收入85.76 万元（同增9.15%）。

结构优化提升盈利能力，延续品牌高投入

2023 年，公司毛利率58.0%，同比+2.7pcts，调整后净利率23.1%，同比+2.6pcts；其中下半年，公司毛利率58.2%，同比+3.2pcts，调整后净利率23.4%，同比+4.0pcts；具体来看：

① 毛利率提升，主要系高端化带动产品结构持续向上，产品矩阵优化精简低毛利产品，外采基酒占比下降。分品牌看，2023 年珍酒、李渡、湘窖、开口笑毛利率分别为58.1%、68.4%、59.1%、40.7%，分别同比+3.3pcts、+3.6pcts、-1.2pcts、+2.2pcts。分档次看，2023 年高端、次高端、中端及以下毛利率分别为69.7%、64.2%、41.4%，分别同比+3.1pcts、+1.1pcts、+3.2pcts。

② 2023 年，公司销售及经销商开支16.27 亿元，同比增长21.2%，销售费用率23.1%，同比+0.2pcts。其中2023H2，销售及经销商开支8.17 亿元，同比增长23.9%，销售费用率23.3%，同比-0.3pcts。珍酒李渡保持较高的销售费用，推动品牌认知度提升，持续加码体验式营销培育消费群体，扩容业务团队提升渠道精细化运营。

③ 2023 年，行政开支4.79 亿元，同比增长39.1%，管理费用率6.8%，同比+0.8pcts。主要系员工薪酬和公司上市相关开增加明显。

④ 2023 年净利润增速126%至23.27 亿，而调整后增速为35.5%，主要系发行于一名投资者的金融工具公允价值增加 8.15 亿元，系上市前的 A 系列优先股和向 Zest Holding 发行的认股权证的公允价值变动，目前A 系列优先股自上市起全部转换为普通股，认股权证也已终止，将不再确认相关金融工具公允价值变动损益。

从公司现金流看，2023 年公司实现经营净现金流3.61 亿元，同比大幅改善（去年同期-7.11 亿）；12 月末，公司预收客户款项余额18.54 亿元，同比3.48%。公司现金流表现好转，渠道回款良好。

产能项目稳步推进，品牌势能稳步提升，看好珍酒李渡长期成长性珍酒方面，2023 年茅台镇双龙生产基地新增2400 吨产能，白岩沟基酒储存基地完成主体结构部分，根据微酒2023 年珍酒预计下沙4 万吨产能。李渡方面，郑家山新增5000 吨基酒产能。湘窖方面，江北基地扩产增加4400 吨基酒产能。

短期看，珍酒延续强势能，经过2023 年的市场运营，业务团队策略打法日渐成熟，消费者开瓶导向营销策略逐渐成效；珍酒组织架构调整，流通与团购分开运营，提升服务精准度和经销商质量。李渡，事业部制改革，分产品专业化运营，第二代李渡高粱1955 上市优化产品矩阵。珍酒、李渡等品牌正在稳步聚集势能。

长期看，珍酒成功跻身酱酒二梯队，未来有望发挥品牌、渠道等综合优势，在酱酒行业品牌集中的下半场收割酱酒赛道市场份额；李渡系高端兼香黑马，创新沉浸式体验营销焕发国宝窖池新活力，当前兼香次高端、高端价位赛道尚处于蓝海阶段，李渡具备先发优势未来可期；湘窖“一树三花”打造湖南地产名酒，地方政策加码扶持下湘窖未来可期。

盈利预测：预计2024-2026 年公司实现收入86.70、105.59、127.96 亿元，同比增长23.33%、21.78%、21.19%；实现净利润22.21、29.41、38.28 亿元，同比增长-4.57%、32.42%、30.15%；2024 年3 月25 日股价10.56 港元/股，港元兑人民币汇率0.9228 元/港元，对应2024-2026 年动态PE 为14.87X、11.23X、8.63X，给予“买入”评级。

风险提示：1、商务宴请、企业团购等消费场景的恢复不及预期；公司主力品牌珍酒、李渡、湘窖主要销售次高端及以上产品，均处于产品培育和成长阶段，商务宴请、企业团购在产品销售中的占比较高，若商务活动持续慢恢复，可能会影响到公司正常销售节奏。

2、酱酒行业去库存不及预期；酱酒行业进入调整期后，优化渠道生态成为酒企重点解决的问题之一，销售酱酒的珍酒占公司总收入65%，若白酒动销疲软，渠道去库存进度缓慢，将对回款、批价产生较大影响。

3、公司渠道网络扩张不及预期。珍酒、李渡均定位为全国化品牌，正在进行招商布局和优化渠道商结构。在公司产品动销提升之前，若渠道扩张不及预期，增长势能可能受到影响。

股市回暖，抄底炒股先开户！智能定投、条件单、个股雷达……送给你>>